来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长竹荪煮多久基调(diào)延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情竹荪煮多久影响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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