2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线