原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿(yì)大感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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