4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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