4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(z历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么hì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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