5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将灰姑娘作者是安徒生还是格林(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当灰姑娘作者是安徒生还是格林前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量灰姑娘作者是安徒生还是格林化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 灰姑娘作者是安徒生还是格林