公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(g闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短uǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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