原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhō乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字ng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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