5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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