2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境(jì0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(ku0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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