近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还有贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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