4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(y接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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