调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(dec42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(sc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式hì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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