金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(b《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节px;'>《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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