来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí小明王是谁的后代 小明王是男是女)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转小明王是谁的后代 小明王是男是女负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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