金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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