文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rá秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些n)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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