美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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