公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎ厦门是几线城市呢n)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银厦门是几线城市呢行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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