事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内已婚女性英文称呼，女性英文称呼生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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