文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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