私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　张学良多高，少帅张学良多高 alt="“连续60交易日低于(yú)1000万”将被(bèi)清(qīng)盘、禁止通(tōng)道业务和多层嵌套……私募基金运(yùn)作指引(yǐn)征求意见，“扶强" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429080305991.png">

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)张学良多高，少帅张学良多高私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资(zī)者张学良多高，少帅张学良多高要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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