事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0<物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖strong>亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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