原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xi先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案àn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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