吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里

　　文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结(jié)束(shù)后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的(de)同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎ吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ng)义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比多(duō)增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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