来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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