2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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