来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储八千米多少公里(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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