2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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