来源(y走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受uán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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