原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收3过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句11.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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