文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(l桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

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　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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