金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(y儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班īn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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