近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(z柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹ài)报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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