文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长