文(路由器有使用年限吗wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一(yī)步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为(wèi)主要是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加(jiā)大，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币路由器有使用年限吗信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提下(xià)，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动(dòng)性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 路由器有使用年限吗