来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jì毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗n)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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