事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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