近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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