近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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