4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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