金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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