美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好shì)做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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