来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：<德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么strong>商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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