5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层Medical staff可数吗，stuff面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能Medical staff可数吗，stuff力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 Medical staff可数吗，stuff