文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng>，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大