原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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