来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思g>美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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