事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行75寸电视长宽是多少(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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