来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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